相比研究我们的成功，承认自己的错误不会给我们带来更大利益。每一个人都想逃避惩罚，这是人的本性。你将一些错误和失败联系在一块，不希望它再次出现。一切股市上的错误都将损害你的金钱和虚荣心，这两个都能让你痛心。我要告诉你一些非常奇特的事情，有时候，股票投机客会出现错误，并且会意识到自己的错误。他犯错之后，去寻找自己犯错的原因。受到惩罚带来的痛苦，再冷静地考虑一段时间，也许，他能明白自己是怎么犯的错误，明白犯错的时间，具体到交易过程中的准确时刻，却依然找不到犯错的原因。他将狠狠地骂自己，然后不了了之。

头脑灵活又比较走运的人，不会犯两次同样的错误。错误种类繁多，他也许犯下上万种相似错误中的一种，所以，想弄明白自己也许会做什么傻事时，你前方一直都有一个错误存在。

1907年10月，大崩盘爆发，我首次犯下100万美元的错误。我要回到首次成为百万富翁的时候，向你讲述我犯下的错误。从我的交易方式来看，拥有百万美金仅意味着准备金的增加。穷人和富人都有犯错的可能，犯错就不可能舒心，所以金钱并不能令交易者舒心。百万富翁交易没错时，拥有的钞票不过是他的一个奴隶。赔钱是最不能让我感到烦恼的东西，接受赔钱的事实后，它就再也无法给我带来烦恼，第二天就会忘记。无法接受错误，它既损害金钱，又损害心灵。你也许可以想起迪克逊?华兹（DicksonWatts）的故事，他讲过，有一个人非常紧张，朋友问他发生了什么事儿。

这个紧张的人回答道：“睡不着觉。”

朋友问他：“睡不着觉？为什么？”

“我买进太多棉花股票，越想越焦虑，已经被折磨得身心疲惫，该如何是好？”

朋友回答说：“尽量卖出，一直到你睡着为止。”

一般情况下，人会迅速适应环境，因此失去洞察力。他感受不到前后差别很大，已经忘记没有成为百万富翁之前是什么情况。他只意识到，往日很多事情都没条件做，如今可以做了。比较正常年轻人很容易由节俭变得奢侈，却很难从奢侈回到节俭。我认为，这种现象的原因是，金钱会让人产生欲望，或增加人的欲望。也就是说，一个人从股市中获利，不久后，他将永远告别不花钱的习惯。赔钱之后，想要戒掉大手大脚的习惯，要用很长时间。

我于1907年10月回补空头头寸，并开始做多。我计划到南部海面航行一段时间，放松一下心情，于是买了一艘游艇。我热衷垂钓，早该好好享受一番，对这个假期盼望已久，期待立即出发。市场打乱了我的计划，最终没去成。

我常常做商品交易，也常常做股票交易。年轻时，我以证券公司交易商的身份赚到第一桶金。我对这些市场进行过多年研究，但是更喜欢研究股市。相比交易股票，我更愿交易商品。其实，商品更合法一些，只是比股票交易多一些商业冒险。接触商品时，所有人都可以如接触商业问题一样。支持或反对商品市场中的一种趋势时，也许你会运用虚假的论证，不过，事实最终将打败一切，所以你只会取得一时的成功。交易者运用研究和观察的手段获得利润，与做一般的生意非常相似。他能观察各种情形，考虑各种状况，像其他人一样获得很多知识，不必预防内线集团。棉花、小麦或玉米市场不可能突然出现配股配息，也不可能一夜之间使配股配息增加。长期以来，供需的经济法则始终都在决定商品的价格。得到和供需相关的信息是商品交易者的工作，其中有和当前相关的，也有和未来相关的。商品交易常常能引起我的好奇心，因为它不用像股票那样忙于推断十几种事情。

每一个投机市场都会发生同一种事情——拥有同样的大盘走势。所有肯动脑筋思考的人都明白这一点。他将意识到，假如他愿意给自己提问题，对各种状况进行考虑，自然会得到答案。许多人都不肯耗费精力提出问题，自然不可能找到问题的答案。美国人经常抱着怀疑精神，除非亲自去经纪商那里看股票盘或商品盘。在所有游戏之中，有一种游戏没有引起美国人的高度警惕，他们没有做出非常明智的准备就开始操作，没有意识到应该在操作之前好好研究一下。他会往股市中投入一半家产去冒险，这时可能还没有购买一部中等价位的汽车考虑周全。

看盘表面上似乎很复杂，其实不然，关键是把一些基本的要素记在心中。看盘不是帮你算命，它无法告诉你下周四下午1点35分你将拥有多少资金。用哪种方式交易，什么时候交易，这是看盘的两个目的，股票、棉花、小麦、玉米或燕麦道理是一样的，都要观察是否更适合买进，而非卖出。

你关注市场，最应该关注的是大盘上记录的价格走势，确定方向也就是确定价格的走向，这应该成为你心中的目标。我们很清楚，遇到阻碍时，价格将出现浮动。价格正如别的事情，将走一条阻力最小的路，这种解释更好一些。价格选择的道路是最容易走的，所以，当上涨的阻力小于下跌的阻力时，价格将出现上涨现象，反过来也是如此。

当交易适当展开后，市场究竟是多头市场，还是空头市场，所有人都应该知道。心灵和理智比较开放，眼光比较好的人，其趋势是非常清晰的。投机客非要把看到的事实用自己的理论解释，是一种非常愚蠢的行为。当时是多头市场，还是空头市场，这类人应该搞清楚这一点，以便判断是买进还是卖出。应该买进，还是应该卖出，这是一个人在刚开始行动时就应该知道的。

比如，我们把市场看成和平时一样，在120美元和130美元这两个大波动之间起伏，始终不超过10点的范围。市场价格最低时也许令人觉得特别消沉，上涨8点或10点的过程中也许令人觉得非常强劲。交易者交易时，不能依赖表面现象，而是要研究大盘，等待合适的时机。其实，许多人交易股票的依据只是价格太高或太低，几百万，甚至几千万美元都因此流失。投机客和投资人不同，不该依靠非常高的利率，从自己的资金中得到稳定的利润，应该依靠价格的浮动赚到钱。他需要下决定，找出交易时阻力最小的投机路线，他要等待这个路线自行确定的那一刻，因为那意味着繁忙开始出现。

他从大盘中只看出一点，大盘在130点时应该回档，因为卖压比买盘更强劲。虽然如此，那些看盘功力不高的人却要买进，因为他们觉得价格也许不会在150点之前停下。他们在回档开始、持续，或卖压致使小跌时将所有股票抛出，看淡后市。下跌趋势在120点时遇到非常大的阻碍，买盘超过卖盘，出现反弹现象，再回补空头。普通人常常两边的耳光都被打，让人觉得非常奇怪，感叹普通人陷入迷局，无法总结其中的经验。

最后发生了一些事情，增加了涨势或跌势的力量，使最大阻力点往上或往下移动，这意味着，买盘在130点第一次超过卖盘，卖盘在120点第一次超过买盘。价格将越过阻力，超过原来的波动点，节节攀升。大盘在120点时往往非常疲软，经常出现很多选择放空的交易者，等到了130点看上去非常强劲，很多交易者选择买进做多，等市场开始危害他们的利益时，就迫于无奈改变想法或轧平。他们无论如何都会为价格找到一条阻力最小的道路，充满智慧和耐心地等这条路线的交易者，运用基本交易形式提供援助，还会运用那些赌错、如今不得不改正错误的交易者的力量。改正后的价格常常回到阻力最小的路线。

在这儿，我既不把它看成不可避免的，又不把它看成投机的格言。我要说的是，决定市场方向之前，我常常依靠自己，确定一条阻力最小的路线。突发事件常常帮助我确立市场方向，也可以说，不可预测的事件常常帮助我确立市场方向，这是我的经验。不知道你是否还能记起发生在萨拉托加的联合太平洋铁路事件？我曾经向你讲述过这件事情。我预测上涨是阻力最小的一条路线，因此做多。我应该持续做多，不应该听信我的经纪商发出的内部人员正在将股票抛售的言论，毕竟我无法弄清楚这个消息的真假。配股比率猛然提升，股票价格猛涨30美元。表面上看，164美元是非常高的价格，不过我曾经对你说过，股票价格不可能高到让人无法买进的地步，也不可能低到让人无法卖出的地步。我确定阻力最小的路线时，不会受价格的影响。

交易时，假如你用我的方法做指导，将看到，其实股市收盘与第二天开盘之间发生的所有重要消息，往往都符合障碍最少的路线。大势在消息发布之前已经明确，多头市场中的人会忽视利空消息，鼓吹利多消息，反过来也是如此。股市在本次世界大战爆发前一直表现得软绵绵的。德国随后宣布一项政策，不再约束潜艇战。当时，我将50万股放空，但是我并不知道将宣布这个消息，只是在走一条阻力最小的路线。德国宣布的消息给我的交易一个沉重的打击，我当天就利用这个事情，将所有空头头寸回补。

我告诉你，你唯一要做的就是通过看盘确立自己的关卡，一旦确立一条阻力最小的路线，就遵从这条路线交易。这听着好像非常简单，其实现实中一个人不得不预防许多事情，最重要的是预防自己的人性。因此，我说站在正确一边的人可以得到两种力量的帮助，一种是基本形势，另一种是站在错误一边的人。人们习惯忽视多头市场里的利空因素，也就是人性，这一点令人们觉得吃惊。一两个地区气候非常差，一些农夫已经丧失信心，人们会对你说小麦丰收没有希望。所有小麦产区的农夫收获小麦，将小麦送进粮仓时，多头才开始震惊，发觉受到的损害微不足道。他们意识到，自己只是帮了空头。

在商品期货市场操作，操作者绝不能被他人的建议影响，而是要有一颗开放的心，留回旋的余地。无论你对作物和可能的需求持有什么样的态度，不考虑大盘都是一种愚蠢的做法。我还能想起，我听从了小道消息，因此错过一次大手笔交易。我很了解形势，觉得自己不需要等待障碍最少的路线自然出现，只要动用一点儿力量，我的实力就可以促成这个路线出现。

我很看好棉花，它的价格是每磅12美分左右，波动的幅度非常小。我能看出这种形势处于两个大波动之间。我很清楚自己最该做的就是等待，却觉得假如稍微推动一下，也许可以提高价格，使其突破高位阻力线。

我买进的棉花数额高达5万包，价格终于如预料的那样上涨。我不再买进，价格便停止上涨，然后下跌到刚开始买进的价位，在撤出后停止下跌。我觉得如今自己离出发点更近，所以要即刻出发，事实上确实是这样做的。又一次发生同样的事情。我把价格抬高，刚停止买进，价格又回落，连续操作四五次，赔大概20万美元，最终只得气愤地放弃、离开。不久后，棉花持续上涨到一个让我觉得可以大赚一笔的价格，只是开始的时间太着急了。

许多交易者都有过很多次这种经验，所以，我要制定以下规则：在小波动幅度的市场上，价格的变化幅度不足挂齿。小波动幅度摇摆不定时，不能推测下一个大波动是向上或向下，因为这没有任何意义。最应该做的事情是观察市场和解读大盘，判断小波动幅度的最高值和最低值。先不要采取任何行动，除非价格冲出某个方向的限定。投机客要做的不是和大盘保持一样的看法，而是从市场中赚钱。任何时候都不要和大盘讲道理，也不要向大盘质问原因。事后再给股市解剖、验尸，将无法得到任何利益。

不久前我和一些朋友待在一块儿，当时他们正在聊小麦。在这些人中，有些人看好，有些人看坏，最终他们问我有什么看法。以前，我曾对市场进行过一段时间的研究。我很清楚，他们想要的不是统计，也不是对形势做出的分析，因此告诉他们：“假如你们想在小麦方面获得一些利润，我可以向你们介绍个方法。”

他们都说想得到，于是，我告诉他们说：“假如你们的确想在小麦方面获得一些利润，只需要看形势如何，一直等待。发现小麦的价格每蒲式耳超过1.2美元时，立即买进，不久后必然赚很多钱。”

有一个人问我：“如今的价格是1.14美元，为何不在现在买进呢？”

“因为现在我不能确定小麦是否要涨价。”

“1.2美元好像是个不低的价位，为何要在这个价位买进？”

“一种是盲目地赌博，也许将赚很多钱；一种是明智地投机，赚的钱非常少，但是赚钱的概率非常大，你希望选择哪一种？”

他们观点一致，都愿意选择赚钱不多，把握较大的利润。因此，我对他们说：“既然这样，就听从我的建议，小麦突破1.2美元时，立即买进。”

我曾经对你说过，很长一段时间内，我一直都在观察小麦。小麦价格近几个月以来一直在波动，从1.1美元到1.2美元，走势没有定则。一天，小麦收盘时，它的价格高于1.19美元，于是我计划买进。第二天小麦果真以1.205美元的价格开盘，我立即买进。小麦的价格又上涨到1.21美元，然后是1.22美元，又上涨到1.23美元，最后上涨到1.25美元，我一直加码。

当时是什么情况，我无法向你描述。小麦的价格小幅波动时，我无话可说。我无法告诉你，是往上突破1.2美元，还是往下突破1.1美元，不过我觉得往上突破的可能性更大，这是因为世界上的小麦总量还不足以使小麦的价格大幅度下跌。

其实，欧洲人始终在悄无声息地买进，小麦的股票价格是1.19美元时，许多交易者选择放空。欧洲人的买进和其他原因，共同致使小麦从市场中消失，大波动因此开始，最后价格超过1.2美元。我最重要的观点就是这一点，它同时也是我需要的唯一一个事实。我很清楚，小麦价格超过1.2美元是因为上涨的力量蓄势待发，把价格抬高到超过最高限制，并且发生了一些事情。也可以说，超过1.2美元意味着小麦价格确立了一条阻力最小的路线，紧随其后的情况区别就非常大了。

在我印象中，那天是一个美好的假日，每一家市场都在休假。小麦在加拿大的温尼伯（Winnipeg）开盘时每蒲式耳[1]上涨6美分。第二天，美国的市场开盘时，同样是每蒲式耳上涨6美分。价格的变动，总是走一条阻力最小的路线。

我刚才说的，是我交易系统里的精髓，这个系统建立在研究大盘走势之上。我研究的不过是价格可能的变动方向。为了确定至关重要的心理时间，我还采用一些别的测验方法验证自己的交易。开始操作时，我做这件事情的方法就是研究价格的变动。

我说过，我习惯以高价买进股票做多，以低价将股票放空，很多经验丰富的交易者都不敢相信这种话，这让我感到震惊。投机有一个诀窍——等待阻力最小的路线自己出现，大盘出现上涨趋势时开始买进，出现下跌趋势时开始放空，还要一直加码。假如交易者始终坚持这个诀窍，赚钱将成为一件非常容易的事情。譬如，首先买进所有持股的1/5，假如不能从中获利，证明你已经出现错误，至少短期内已经出现错误，不能再买进。无论何时，出现错误都不可能有好处。大盘表现出上涨趋势，也许并没有撒谎，而是还没等到合适的时机。

在棉花交易方面，我经验丰富，已经形成自己的理论，做事完全按照这个理论。假如我已经确定，需要4万至5万包头寸，我将研究大盘走势，正如告诉你的那样，寻找买进或卖出的时机。如果我从阻力最小的路线中看到的是多头走势，将买进1万包。买进之后，假如相比买进时的价格，市场价格已经上涨10倍，将再次买进1万包。同样道理，假如之后得到20点的回报，每包盈利1美元，将再买进2万包。不过，首次买进1万包或2万包出现亏损现象时，我会将所有股票抛售一空。我的错误也许只是暂时性错误，不过在前面已经讲过，无论是什么事情，开始错误意味着不再出现任何盈利的可能。

我坚持自己的系统，换来的回报是，棉花价格出现波动时，头寸总是掌握在我的手里。积累空头头寸的过程中，也许要耗费5万或6万美元做一些试探性操作。表面上看，这似乎要付出很大的代价，其实并非如此，我要花费多长时间，才能在真正的波动开始后，在正确的时间将损失的钱赚回？根本不需要任何时间。在正确的时间做应该做的事情，你总有收获。

我认为自己已经在前面清晰地介绍过我的下注系统。在现实中，有一点可以验证这个下注系统，那就是在获胜时下一个非常大的注，在亏损时只失去一些试探性的赌注，这是一种非常聪明的做法，只是非常简单的数学问题。交易者交易时，如果遵从我讲述的方式，必然经常赢很多钱。

交易行家里手经常用自己的经验创立一些系统，主线是他们对投机的态度，以及他们的欲求。我还能想起，在棕榈滩时，我认识一位老先生，如今已经想不起他的名字，至少暂时想不起。我很清楚，他在华尔街摸爬滚打几十年，最早可以追溯到南北战争时期。有人对我说，他是一位奇人，很有智慧，遇到过很多辉煌的日子，也经历过很多惨淡的日子，所以经常说太阳下面没有任何新鲜事物，股市里面的新鲜事物更是非常稀少。

这位老先生问过我很多问题，听到我日常的交易方法后，他点了点头，说：“非常棒，非常棒，你做得不错。你加码的方式和思考的方式都促使这个系统有利于你。你觉得自己投入的钱是无足轻重的一部分，所以很容易践行自己的言论。你听过席恩吗？我突然想起他，那是一位声名显赫的赌客，曾经在我们公司开户。这是一个智慧过人、有胆有识的人，因为他在股票上获利，许多人向他询问意见，但是他始终闭口不言。假如有人直白地询问他如何看待他们持有股票，他会采用自己经常用的赛马场格言：‘形势一直在变，即便在你下注前一刻。’在我们公司交易时，他以每次100股的数量买进一些热门股票，假如股票价格上涨1%，他就再买进100股，股票价格再上涨1点，他就再买进100股，就这样一直做下去。他说过，他做交易的目的不是帮别人获利，所以，价格比买进价格低1点时，他要下一个停损委托单。他只是在价格不停上涨时一直上调停损，回档达到1%时就停损，从场地离开。他声称，从原始保证金和账面利润这两个方面考虑，不该出现亏损超过1点的现象。

“你应该清楚，交易的行家里手只追求有把握的金钱，不追求长线，除非遇到合适的时机。在股市里，席恩不迷信明牌，也不希望在交易时抓住一星期内大涨20点的机会，他只是希望用充足的数量赢取有把握的金钱，满足自己的生活需要。我在华尔街认识几千几万个人，只有席恩一人将股票投机当成牌九或轮盘赌一样的游戏来玩，他总是保持清醒的头脑，坚持一种非常稳妥的赌博方式。

“我们的顾客中有一个人经常和席恩一块交易，他在席恩去世后运用席恩的系统，在拉克万纳股（Lackawanna）上赚的钱超过10万美元。他随后交易其他股票，自认为已经赚很多钱，不需要继续按照席恩的方法。他没有在出现回档现象时停损，而是让亏损如利润那样不断增加，最终赔光所有钱，从场上离开时还欠我几千美元。

“连续两三年内，他始终这样做，赔光所有钱之后，依然长期维持那种热情。假如他可以控制自己的行为，我们将支持他继续留在证券公司中。我记得他曾经坦白过，说自己的行为愚蠢到极点，竟然背离席恩的操作方法。一天，他非常紧张地跑过来找我，希望我将一些股票借给他，供他在我们公司放空。他是一个非常好的人，曾经也是一个非常好的顾客，所以我对他说，我愿意以个人的名义为他担保，支持他将100股放空。

“1875年，比尔?特拉弗斯掼压股市，此时，这位名叫罗伯茨的朋友将100股滨湖（LakeShore）股票放空。他选择一个正确的时机，遵从曾经操作成功时的旧习惯，一直加码卖出，抛弃席恩的系统，怀抱希望继续交易。

“先生，罗伯茨凭借四天顺利的加码放空，为自己赢得1.5万美元的利润。我发现，他没有下停损委托单，于是和他谈起此事，他的回答是，崩盘还没有彻底展开，他不希望洗掉任何回档。这件事情发生在8月，他于9月初向我借10美元，目的是为他的第四个小孩子购买婴儿车。他没有遵从已经被证实有效的系统，大多数人都是这种问题。”说过之后，这位老先生冲我摇了摇头。

他的话没错。投机客要与自己的本性对抗，所以，有时候我觉得投机这件事非常不自然。大家共同的缺点将给投机带来致命的损害，往往正是因为这些缺点，才让他变得和别人没什么不同。在别的事业中，他会严加防范这些缺点，不会如交易股票或商品这样危险。

投机客的主要敌人最常出现的地方是他的内心。人性无法脱离希望，也无法脱离恐惧。假如市场在投机时与你背道而驰，你希望每天都是最后一天，其强烈程度可以与各个开国功臣和开疆拓土的豪杰相媲美。假如你不遵照希望，你的损失将比应有程度更大。市场的走势遵从你的意愿，你担心明天将带走你的一切利润，所以选择退出市场。你担心无法得到应该得到的那么多钱，所以退出的速度非常快。这两个本能根基很深，想要成功的交易者务必要克服。他不得不克服被看成天性冲动的东西。他应该在有希望时感到担心，在担心时感到有希望。他不得不担忧自己赚或赔更多的钱。如普通人那样，以赌博的态度操作股票，肯定是不对的。

从14岁开始，我就从事股票投机，只做过这么一件事情。我觉得我很清楚自己是什么意思。无论保证金的数额是微不足道的，还是多达几百万美元，我用30年持续交易的经验得出一个结论：一个人，也许某段时间内可以战胜某只股票或类股，但是无法战胜股市。一个人也许可以在赛马游戏中赢得一场马赛，但是无法战胜赛马游戏。同样道理，一个人也许可以从棉花或谷物的个别交易中获利，却无法战胜棉花市场或谷物市场。

假如我清楚如何让这些说法更令人信服，如何凸显它的意义，我肯定会这样做。不管是谁说相反的话，都不会受到影响。我明白自己的这种说法非常正确，所以才以不容怀疑的语气来说这些话。

[1]蒲式耳：一种计量单位，用于固体物质的体积测量。——译者注


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